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    上市公司股权结构与绩效的实证研究【任务书+开题报告+文献综述+外文翻译+毕业论文】.Doc

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    上市公司股权结构与绩效的实证研究【任务书+开题报告+文献综述+外文翻译+毕业论文】.Doc

    上市公司股权结构与绩效的实证研究1本科毕业设计论文届论文题目上市公司股权结构与绩效的实证研究所在学院商学院专业班级财务管理学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日上市公司股权结构与绩效的实证研究2摘要在股权结构与上市公司绩效之间关系的研究中,如何合理的配置股权结构来提高上市公司的经营绩效,一直是国内外学者研究的主要内容,但是由于研究范围、研究方法的不同,至今对于这一问题仍没有形成统一的定论。我国大部分上市公司是由大中型国有企业改组改制而来的,也是在我国由计划经济体制向市场经济体制转型的过程中发展起来的,具有很强的特殊性,因此对于我国上市公司股权结和公司绩效之间关系的研究仍具有一定的理论和实践意义。本文采用实证的研究方法,在论述相关研究成果和理论分析的基础上,提出股权结构和公司绩效之间的研究假设,以2007年至2009年生物医药行业62家上市公司为研究样本,对生物医药行业上市公司股权结构和公司绩效的相关关系进行了实证分析。实证研究结果表明国有股比例与公司绩效存在三次方非线性关系,法人股比例与公司绩效之间存在正相关关系,但不显著。而公众股与公司绩效之间不存在显著相关关系。股权集中度与公司绩效基本上呈现正相关关系。关键词生物医药行业;股权结构;公司绩效;实证研究上市公司股权结构与绩效的实证研究IIABSTRACTHOWTODISPOSETHESTOCKRIGHTSTRUCTUREREASONABLYINORDERTOIMPROVETHECOMPANY’SPERANCEHASBEENTHEMAJORASPECTALLOVERTHEWORLDWHENITCOMESTOTHERESEARCHOFTHERELATIONSHIPBETWEENOWNERSHIPSTRUCTUREANDPERANCEOFLISTEDCOMPANIESDUETOTHEDIFFERENTRESEARCHFIELDSANDAPPROACHES,THEREISNOFINALCONCLUSIONTOSUCHISSUESOFARINCHINA,ALARGENUMBEROFLISTEDCOMPANIESAREREEDANDRECOMPOSEDFROMSTATEOWNEDENTERPRISESDURINGTHEDEVELOPMENTOFTRANSITIONFROMPLANNEDECONOMYSYSTEMTOMARKETECONOMYSYSTEMBECAUSEOFTHISPARTICULARITY,THERESEARCHOFTHERELATIONSHIPBETWEENTHESTRUCTURESOFSTOCKRIGHTANDTHEPERANCEOFLISTEDCOMPANIESMEANSALOTNOTONLYINTHEORYBUTALSOPRACTICEEMPIRICALRESEARCHSHAVEBEENUSEDINTHEPAPERAMONGTHEDISCUSSIONOFTHEORYANDRESEARCHRESULTSONTHEBASISOFRELATEDRESEARCHRESULTSANDTHEORETICALANALYSIS,PROPOSEDTHEASSUMPTIONSABOUTTHEOWNERSHIPBETWEENSTRUCTUREANDCORPORATEPERANCESTUDYBASEDONTHERESEARCHSAMPLESOF62LISTEDCOMPANIESINBIOPHARMACEUTICALINDUSTRYFROM2007TO2009,EMPIRICALANALYSISONTHERELATIONSHIPBETWEENOWNERSHIPSTRUCTUREANDCORPORATEPERANCEHASBEENCONDUCTEDTHERESULTSSHOWTHATTHEPROPORTIONOFSTATEOWNEDSHARESHASSIGNIFICANTBUTNONLINEARIMPACTONTHECORPORATEPERANCEWHILETHEPROPORTIONOFCORPORATESHARESHASAPOSITIVEBUTINSIGNIFICANTCORRELATIONONTHECORPORATEPERANCEONTHEOTHERHAND,THEPROPORTIONOFPUBLICSHARESHASNOSIGNIFICANTCORRELATIONONCORPORATEPERANCEWHILESHARERIGHTCONCENTRATIONWASBASICALLYPOSITIVELYCORRELATEDWITHTHECOMPANYPERANCEKEYWORDSBIOPHARMACEUTICALINDUSTRYOWNERSHIPSTRUCTURECORPORATEPERANCEEMPIRICALSTUDY目录1导论111研究背景112研究意义22相关概念的理论界定321股权结构322公司治理结构323公司绩效424股权结构、公司治理和公司绩效的关系43生物医药行业上市公司股权结构与公司绩效相关性的实证分析631样本选取632研究假设6321股权构成与公司绩效之间存在相关关系6322股权集中度与公司绩效之间的相关关系733回归模型中变量的确定8331被解释变量8332解释变量8333控制变量834实证分析9341样本描述性统计分析9342多元线性回归结果及分析11结论20参考文献22致谢错误未定义书签。上市公司股权结构与绩效的实证研究11导论股权结构是决定公司治理结构的基础,因为股权结构决定着公司控制权的分布,决定着公司所有者与经营者之间的委托代理关系的性质,而公司治理效率的高低最终体现在经营绩效上。党的十六大提出建立多元投资主体的股份制企业,大力发展混合所有制企业,使公有制特别是国有制逐步找到一个与市场经济相结合的形式和途径。在股权结构的设置过程中形成若干个大股东相互制衡的局面是股权结构优化的一个重要方向。选择什么样的股权结构,是公司最重要的战略决策之一。本文以生物医药行业为样本,将从理论和实证两个角度研究生物医药行业上市公司股权结构和公司绩效之间的关系。同时,提出一些能够完善公司股权结构,提高上市公司经营绩效的政策建议。11研究背景对于股权结构与公司绩效间关系的研究,一直是经济学、企业管理理论和资本市场研究的热点问题之一,其中,股权结构在两者关系中处于核心地位。上市公司的经营绩效在很大程度上取决于公司治理结构是否有效,而股权结构是公司治理结构的基础,合理的股权结构能够更好的完善公司的治理结构,从而保证上市公司获得良好的经营绩效,因此,如何分配好各类股东的持股比重,即调整好上市公司的股权结构,将直接影响上市公司的经营绩效。国外学者如舍雷夫和维西理(SHELEIFER,AMANAGERIALBEHAVIOR,ANGENCYCOSTSANDOWNERSHIPSTRUCTUREJJOURNALOFFINANCIALECONOMIES,197633DERNSETZ,HANDLEHN,KTHESTRUCTUREOFCORPORATEOWNERSHIPCAUSESANDCONSEQUENCESJJOURNALOFPOLITICALECONOMY,1985934LEVYJTHEEFFECTOFSHAREHOLDINGDISPERSIONONTHEDEGREEOFCONTRONJECONOMICJOURNAL,1983935MYEONGHYEONCHOOWNERSHIPSTRUCTURE,INVESTMENT,ANDTHECORPORATUEANEMPIRICALANALYSISJJOURNALOFFINANCIALECONONICS,1988476SHLEIFERANDREI,ROBERTVISHNYPOLITICIANSANDFIRMSJQUARTERLYJOURNALOFECONOLNICS,1994947HIMMELBERGCP,GHUBBAR,DPALIAUNDERSTANDINGTHEDETERMINANTSOFMANAGERIALOWNERSHIPANDTHELINKBETWEENOWNERSHIPANDPERANCEJJOUMATLOFFINANCIALECONOMICS,1999558STEMTHOMSEN,TORBENPEDERSENOWNERSHIPSTRUCTUREANDECONOMICPERANCEINTHELARGESTEUROPEANCOMPANIESJSTRATEGICMANAGEMENTJOURNAL,2000219MAKHIJA,ANILKANDMICHAELSPIROOWNERSHIPSTRUCTUREASADETERMINANTOFFIRMVALUEEVIDENCEFROMNEWLYPRIVATIZEDCZECHFIRMSJTHEFINANCIALREVIEW,2000810青木昌彦,钱颖一.转轨经济中公司治理结构内部人控制和银行的作用M.北京中国经济出版社,1996.11孙永祥,黄祖辉.上市公司的股权结构与绩效J.经济研究,199912.12周业安.金融抑制对中国企业融资能力影响的实证研究J.经济研究,199920.13许小年,王燕.中国上市公司所有制结构与公司治理M.北京中国人民大学出版社,2000.14陈晓,江东.股权多元化、公司绩效与行业竞争性J.经济研究,20008.15张红军.中国上市公司股权结构与公司绩效的理论及实证分析J.经济科学,20004.16于东智.股权结构、治理效率与公司绩效J.中国工业经济,20015.17朱武祥,宋勇.股权结构与企业价值对家电行业上市公司实证研究J.经济研究,200112.18王斌.股权结构论M.北京中国财政经济出版社,2001.2319吴淑琨.股权结构与公司绩效的关系研究19972000年上市公司的实证研究J.中国工业经济,20021.20陈小悦,徐晓东.第一大股东对公司治理、企业业绩影响分析J.经济研究,20032.21施东晖.转轨经济中的所有权与竞争来自中国上市公司的经验证据J.经济研究,20038.22刘小玄.中国转轨经济中的产权结构和市场结构产业绩效水平的决定因素J.经济研究,20031.23张国林,曾令琪.股权结构与公司业绩、治理效率关系的实证J.重庆大学学报自然科学版,20057.24徐炜,胡道勇.股权结构与公司绩效相对托宾Q视角下的实证研究J.南京师大学报社会科学版,20061.25原雪梅,何国华.股权结构、公司治理与公司绩效基于家电行业上市公司的实证研究明J.上海金融,20077.26淳伟德,胡培.股权集中度对上市公司市场价值的影响股权分置改革后非金融行业的实证分析J.社会科学研究,20086.27张纯,方平.论我国民营上市公司股权结构与绩效J.上海大学学报社会科学版,200910.24毕业论文任务书财务管理上市公司股权结构与绩效的实证研究以生物医药行业为例一、研究目的和意义研究意义我国企业由于历史原因、现实条件等多种因素的影响,在股权结构中的表现有“一股独大”;国有股所有者缺位;国有股和法人股不能在股市中自由流通等等,随着资本市场的不断完善,股权分置改革的深入,股权结构问题引起了理论界和实务界的高度关注,人们通过研究认为股权结构问题是公司治理的重要内容,它与企业的绩效有重要影响。生物医药行业是我国国民经济中的重要行业,深入研究生物医药上市公司股权结构与经营绩效之间的内在关系,可以对证券市场监管者、投资者、上市公司管理者乃至宏观经济决策部门决策有重要的指导意义。研究目的通过定性和定量的方法来分析不同的股权结构对上市公司绩效的影响,根据分析结果,提出优化我国生物医药行业上市公司股权结构、提高公司绩效的建议,旨在完善我国上市公司股权结构,提高企业经济效益,促进上市公司健康可持续发展。二、主要研究内容建议从以下几方面展开研究1、对股权结构相关理论的综述;2、实证研究,提出股权结构与公司绩效关系的假设,进行实证分析,得出结论;3、根据分析的结论,提出优化我国生物医药行业上市公司股权结构、提高公司绩效的建议。三、实施方案(调研、实习方案,进度安排等)实施方案通过中国期刊网、学校图书馆查找上市公司股权结构对绩效影响的相关理论;通过上海证券交易所网站、深圳证券交易所网站获得研究所需的相关企业的财务数据;数据处理主要通过相关统计软件进行统计分析。进度安排第6学期第1920周至第7学期第15周完成毕业论文选题。25第7学期第614周完成外文翻译、文献综述和开题;完成详细提纲。第7学期第1520周写作毕业论文,完成初稿。第7学期寒假结合毕业论文选题开展调查研究。第8学期第12周修改、完善毕业论文。第8学期第36周参加毕业实习;开展调查研究;修改、完善论文,完成定稿。第8学期第7周进一步修改毕业论文;毕业论文定稿、上交。第8学期第911周毕业论文答辩。四、推荐阅读文献1孙爱国,王淑庆.股权结构对公司业绩的影响J.复旦大学学报,20035.2孙菊生,李小俊.上市公司股权结构与经营绩效关系的实证分析J.当代财经,20061.3原雪梅,何国华.股权结构、公司治理与公司绩效一基于家电行业上市公司的实证研究明J.上海金融,20077.4淳伟德,胡培.股权集中度对上市公司市场价值的影响股权分置改革后非金融行业的实证分析J.社会科学研究,20086.5程立.公司治理、多元化与企业绩效M.上海复旦大学出版社,2008.6张纯,方平.论我国民营上市公司股权结构与绩效J.上海大学学报,200910.26开题报告上市公司股权结构与绩效的实证研究一、立论依据1研究意义、预期目标研究意义近些年来,我国企业的公司制改造取得较大进展,股份公司从无到有、由少到多,发展迅速。由于历史原因、现实条件等多种因素的影响,我国股权结构的表现各异“一股独大”,“内部人控制”,“控股股东侵害小股东利益”;国有股所有者缺位;国有股和法人股不能在股市中自由流通等等。而上市公司不同的股权结构会对公司绩效产生不同的影响。良好的公司治理结构能够吸引更多的投资者,从而增强企业的融资能力,进一步促进国民经济的增长。因此股权结构对于公司治理结构、公司绩效有着决定性的影响,为了实现我国上市公司的合理经营和科学管理,为了建立现代企业制度,为了发展和完善我国证券市场,就必须进行上市公司股权结构的改革。研究我国上市公司股权结构对公司经营绩效的影响是一个有着重要的实践指导意义和理论意义的课题。预期目标在借鉴前人研究成果的基础上,采用理论分析和实证研究相结合的方法,以生物医药行业为研究对象,探讨我国上市公司股权结构对公司经营绩效的影响,进而提出能够完善公司股权结构,提高上市公司经营绩效的政策建议。2国内外研究现状国外研究现状分析自20世纪80年代以来,从实证的角度研究股权结构与公司绩效之间的关系,已经硕果累累。股权结构与企业绩效相关性研究实际上是包括两个方面,其一是公司股东身份的研究,其二是公司股权集中度的研究。BERLE,MEANS1932提出的股权分散程度与公司绩效呈反向相关关系理论,即股权越分散,公司绩效就越难以达到最优。JENSEN,MECKLING1976开始研究股权结构与企业绩效的关系。他们将股东分为内部股东和外部股东两类,研究结构表明公司价值随内部持股比例的增加而增加。DEMSETZ1983认为股权结构是股东寻求权益最大化的内生约束,因此股权集中度与公司治理绩效之间不存在相关关系。LEVY1983等人的研究发现,美国公司的股价和该公司的盈利能力以及在二级市场上的表现之间存在正相关性。27DEMSETZ,LEHN1985用1980年美国51L家上市公司的会计利润率对各种股权集中度指标进行回归,没有发现显著的相关关系。MORCK,SHLEIFER,VISHNY1988通过对1980财富500家公司中的371家管理层持股比例的研究,其分段线性回归表明,在公司内部股东持股比例与托宾Q值之间具有倒“U”型的曲线关系,其拐点在内部股东持股比例达25%左右,即公司的盈利能力在内部人控股比例0~5%这个区段显著增加;但是在控股比例为525%区段上显著下降,在控股比例为25%的水平上,公司的价值几乎等于控股比率为零的公司价值水平;当内部控股比率超过25%时,公司的价值随之增加,但是增加的幅度很小。MYEONGHYEONCHO1988利用财富500家制造业公司的数据,它把制造业作为研究对象,研究结果表明股权结构在不同区间内,存在最优的股权结构。MECONNEL,SERVAES1990通过对1976年的1173家样本公司以及1986年1093家样本公司的托宾Q值与股权结构之间的关系研究,得出结论当内部股东持股比例从0开始增加时,托宾Q值开始增长,直到内部股东持股比例达到40%一50%后,托宾Q值开始下降,二者呈倒U型关系。PERDERSON,THOMSEN1999考察了欧洲12国435家大公司,认为公司股权集中度与公司净资产收益率呈显著正相关。MAKHIJA,SPIRO2000研究了988家刚刚完成私有化的捷克企业,发现企业股票价值与外国投资者、内部入持股比例正相关,因为他们更有能力发现高利润公司。BAHRAM2008以净资产收益率和托宾Q值作为因变量,检验伊朗50家在德黑兰证券交易所上市公司20012003年数据,认为股权分散的公司业绩要更好。JIRAYAMMEESRI2008对泰国非金融类上市公司进行了实证研究,验证股权集中度对企业业绩有积极的影响。国外学者对于股权集中度和公司绩效之间关系的理论分析和实证研究,由于研究方法和选取样本数据的不同,得出的结果也是不尽相同。这些相互矛盾的结论,说明股权集中度对公司绩效的影响是一个十分复杂的问题,还有待于进一步的研究和分析。国内研究现状分析对股权结构、企业绩效与公司治理之间关系的研究,国内的研究人员也作了不少探讨,主要有许小年、王燕(1997)首次采用实证分析的方法研究了中国上市公司股权构成与公司绩效之间的关系,发现股权集中度与公司经营绩效正相关,法人股比例对公司绩效有显著的正面影响,国家股比例对公司绩效有负面影响,流通28股比例对公司绩效无显著影响。孙永祥、黄祖辉(1999)以1994年之前上市的174家公司为样本,经研究发现,随着第一大股东持股比例的增加,托宾Q值先是上升,当第一大股东持股比例达到50%后,托宾Q值开始下降。陈晓、江东(2000)基于电子电器等行业的研究表明在竞争性较强的电子电器行业国有股持股比例与企业的业绩负相关。张红军(2000)通过对1998年的385家上市公司前5大股东持股比例与托宾Q值作相关性分析,也得到股权集中度与企业绩效存在显著性正相关结论。于东智(2001)以1999年12月31日为止的923加A股(包括同行发行B股)上市公司为研究总样本研究的结果显示各类股东没有在公司治理中发挥作用;股权集中度与会计利润之间的关系不显著。朱武祥和宋勇(2001)通过对20个家电行业企业的实证研究也表明,股权结构与企业价值无显著相关性。吴淑琨(2002)以总资产收益率作为公司绩效的衡量指标,以我国上市公司19972000的年报数据为样本,进行了实证研究,其研究结果与上述结果类似,即股权集中度与以总资产收益率衡量的公司绩效之间呈倒U型的关系。施东晖(2003)以公司产出增长率为指标,通过研究发现,我国制造业上市公司的股权集中度与公司产出增长率之间也存在倒U型关系。张国林、曾令琪(2005)研究发现国家股比例与公司绩效呈负相关关系,法人股比例与公司绩效呈正相关关系,同时也发现,股权相对集中的公司的绩效较好,并且第一大股东持股比例的增加在一定区间内将提高上市公司的经营绩效。张兆国、张庆(2006)选取沪深股市171家上市公司作为研究样本,通过实证研究得出第一大股东持股比例和管理者持股比例与公司的经营绩效呈显著的正相关关系。徐炜、胡道勇(2006)从相对托宾Q的角度对这一关系进行的实证研究表明,国有股比例、法人股比例与公司治理绩效呈U型关系,流通股比例与公司治理绩效呈显著性负相关。原雪梅、何国华(2007)以家电上市公司为例进行实证分析,结果表明,第一大股东的持股比例、股权集中度以及独立的次要股东的存在均与公司经营绩效正相关。淳伟德、胡培(2008)以2006年完成股权分置改革的900家上市公司为样本,研究发现上市公司股权集中度与公司价值呈显著正相关关系。黄建山、李春米(2009)以我国制造业上市公司作为样本研究,认为股权集中度与企业绩效呈显著负相关。29张纯、方平(2009)以第一大股东持股比例作为衡量股权集中度的指标,认为企业的股权集中度与公司绩效呈显著倒U型相关。从以上文献可以看出,国内学者对于股权集中度和公司绩效之间关系的研究还未形成较为一致的意见。但总体倾向为国有股、流通股与企业业绩之间呈负相关关系,而法人股、股权集中度与企业业绩呈正相关关系。3参考文献1BERLE,AANDMEANS,GTHEMODEMCORPORATIONANDPRIVATEPROPERTY,MACMILLANMNEWYORK,19322JENSEN,MICHIAEL,CANDWILLIAM,HMECKLINGTHEORYOFTHEFIRMMANAGERIALBEHAVIOR,ANGENCYCOSTSANDOWNERSHIPSTRUCTUREJJOURNALOFFINANCIALECONOMIES,197633DERNSETZ,HANDLEHN,KTHESTRUCTUREOFCORPORATEOWNERSHIPCAUSESANDCONSEQUENCESJJOURNALOFPOLITICALECONOMY,1985934LEVYJTHEEFFECTOFSHAREHOLDINGDISPERSIONONTHEDEGREEOFCONTRONJECONOMICJOURNAL,1983935MORCK,R,SHLEIFE,AANDVISHNYRWMANAGEMENTOWNERSHIPANDMARKETVALUATIONANEMPIRICALAMALYSISJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS,1988126MYEONGHYEONCHOOWNERSHIPSTRUCTURE,INVESTMENT,ANDTHECORPORATUEANEMPIRICALANALYSISJJOURNALOFFINANCIALECONONICS,1988477MECONNEL,JJANDHSERVAESADDITIONALEVIDENCEONEQUITYOWNERSHIPANDCORPORATUEJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS,1990278SHLEIFERANDREI,ROBERTVISHNYPOLITICIANSANDFIRMSJQUARTERLYJOURNALOFECONOLNICS,1994949HIMMELBERGCP,GHUBBAR,DPALIAUNDERSTANDINGTHEDETERMINANTSOFMANAGERIALOWNERSHIPANDTHELINKBETWEENOWNERSHIPANDPERANCEJJOUMATLOFFINANCIALECONOMICS,19995510STEMTHOMSEN,TORBENPEDERSENOWNERSHIPSTRUCTUREANDECONOMICPERANCEINTHELARGESTEUROPEANCOMPANIESJSTRATEGICMANAGEMENTJOURNAL,20002111MAKHIJA,ANILKANDMICHAELSPIROOWNERSHIPSTRUCTUREASADETERMINANTOFFIRMVALUEEVIDENCEFROMNEWLYPRIVATIZEDCZECHFIRMSJTHEFINANCIALREVIEW,2000812BAHRAMSAGHAFIAN,SIMARAHIMIBONDARABADIVALIDITYOFREGIONALRAINFALLSPATIALDISTRIBUTIONSINMOUNTAINOUSAREASJJOURNALOFHYDROLOGICENGINEERING,20091413JIRAYAMMEESRI,SIRIYAMAKANTHIHERATHBOARDCHARACTERISTICSANDCORPORATUEEVIDENCEFROMTHAILANDJCORPORATEGOVERNANCE,20101014许小年,王燕.中国上市公司所有制结构与公司治理M.北京中国人民大学出版社,2000.3015孙永祥,黄祖辉.上市公司的股权结构与绩效J.经济研究,1999(12).16陈晓,江东.股权多元化、公司绩效与行业竞争性J.经济研究,20008.17张红军.中国上市公司股权结构与公司绩效的理论及实证分析J.经济科学,20004.18于东智.股权结构、治理效率与公司绩效J.中国工业经济,20015.19朱武祥,宋勇.股权结构与企业价值对家电行业上市公司实证研究J.经济研究,200112.20吴淑琨.股权结构与公司绩效的关系研究19972000年上市公司的实证研究J.中国工业经济,20021.21施东晖.转轨经济中的所有权与竞争来自中国上市公司的经验证据J.经济研究,20038.22张国林,曾令琪.股权结构与公司业绩、治理效率关系的实证J.重庆大学学报自然科学版,20057.23张兆国,张庆.我国上市公司资本结构治理效应的实证分析J.管理世界,20063.24徐炜,胡道勇.股权结构与公司绩效相对托宾Q视角下的实证研究J.南京师大学报社会科学版,20061.25原雪梅,何国华.股权结构、公司治理与公司绩效基于家电行业上市公司的实证研究明J.上海金融,20077.26淳伟德,胡培.股权集中度对上市公司市场价值的影响股权分置改革后非金融行业的实证分析J.社会科学研究,20086.27黄建山,李春米.股权结构、技术效率与公司绩效基于中国上市公司的实证研究J.经济评论,20093.28张纯,方平.论我国民营上市公司股权结构与绩效J.上海大学学报社会科学版,200910.二、研究方案1主要研究内容(或预期章节安排)本文在借鉴国内外相关研究的基础上,分析了我国上市公司股权结构与公司绩效的关系,从股权构成及股权集中度等方面检验了其对经营业绩的影响,并以我国生物医药上市公司为样本,进行实证分析。采用我国生物医药行业A股上市公司2007年至2009年数据,采用实证分析的方法来分析股权结构对公司绩效的影响。内容主要如下1导论11研究背景12研究意义2相关概念的理论界定3121股权结构22公司治理结构23公司绩效24股权结构、公司治理和公司绩效的关系3我国生物医药行业上市公司股权结构与公司绩效相关性的实证分析31样本选取32研究假设321股权构成与公司绩效之间存在相关关系322股权集中度与公司绩效之间存在相关关系33回归模型中变量的确定34实证分析341样本描述性统计分析342多元线性回归结果及分析4结论2实施方案和进度计划实施方案主要将通过中国期刊网、维普、学位论文数据库、万方数据等文献资料查找股权结构对上市公司绩效的影响的相关理论;对于研究的上市公司股权结构及绩效的相关数据资料主要通过上海证券交易所网站、深圳证券交易所网站、国泰君安数据库等获得;关于数据处理主要通过SPSS进行统计分析。通过定性和定量分析,找出影响绩效的股权结构中存在的问题,提出解决的对策。进度安排第6学期第1920周至第7学期第15周在指导教师的指导下,广泛搜集、研究相关文献资料,完成毕业论文选题。第7学期第612周在导师的指导下,完成外文翻译、文献综述和开题报告撰写;参加开题答辩,进一步论证选题价值、确立主要研究内容,论证研究方案的合理性和可行性。第7学期第1314周撰写论文详细提纲,交给导师批阅,反复修改,保证论文结构的合理性。第7学期第1520周开始写作毕业论文,完成初稿。第7学期寒假结合毕业论文选题开展调查研究。第8学期第12周在导师的指导下进一步写作、完善毕业论文。第8学期第36周在导师的指导下,充分利用毕业实习的机会,结合毕业论文内容开展进一步的调查研究,完成论文。32第8学期第7周在导师的指导下,进一步修改、完善毕业论文;定稿并上交。第8学期第911周参加毕业论文答辩。33文献综述上市公司股权结构与绩效的实证研究股权结构与公司绩效的关系是近几年来财务理论以至企业理论研究所关注的热点问题之一,之所以引起大家的关注是因为股权结构作为公司治理结构的重要组成部分和基础,其设置状况是否合理对公司运作效率具有决定性的作用。国内外的很多学者已经对治理结构与绩效的关系做出了有益的探索,得到了相当多的成果,但由于样本选取和指标选取的差异性以及在研究方法上的局限性得出了不同的结论。1理论基础股权结构也即是股份制公司的产权结构。DEMSETZ1988认为产权结构是一种外生变量,并把企业视为一系列“契约关系的连接”,着力分析企业产权结构、交易费用、委托代理等问题与企业绩效之间的关系。菲吕博腾、配杰威齐1972也指出股权结构反映了一种产权所有制结构,这种产权结构体现为一种行为权力,即表现为所有权剩余索取权和控制权使用权的关系,而这种关系在市场上表现为一种外部性,在企业内部由于委托代理的原因产生不同的激励机制,从而都会影响企业的绩效。而委托代理理论对于深入了解股权结构有着重要意义。ALCHIAN1972首次对内部产权结构的安排与企业绩效关系进行了阐述。由于存在信息不对称和效用函数的不一致,代理人往往利用信息优势,以“偷懒”或“机会主义”损害所有者的利益,从而降低所有权的效率。无论是在公有企业还是在私有企业中,委托代理问题都已成为影响所有权效率的一个重要因素。据FAMA和JENSEN1983的论述,企业绩效的关键所在是所有权与经营权分离情况下的“代理人问题”。如何降低代理成本,应致力于解决所有者与经营者之间的关系,即认为公司治理绩效的焦点在于所有者与经营者的利益相一致。张维迎1996认为委托代理关系的实质是委托人不得不对代理人的行为后果承担风险,而这又来自信息的不对称和契约的不完备。因此委托者股东/管理者必须设计一项有激励意义的合约达到控制代理者管理者/工人的目的。只有这样规定企业内部不同要素所有者的关系,特别是通过显形和隐形的合同对剩余索取权和控制权进行分配才能有效的监督代理人。342国外学者对股权结构与公司绩效的关系研究21股权结构与公司绩效、公司治理正相关关系JENSEN和MECKLING1976利用产权理论、代理理论和金融理论构建了企业所有权理论,这一理论认为,降低股东和管理层之间的代理成本的根本途径是消除代理关系,也就是让管理层持有公司的股份。这样,持有股份的管理层就成为对公司的日常经营决策有投票权的内部股东,而其他更多的股东成为对日常经营决策没有投票权的外部股东,他们的研究表明公司的价值与内部股东持有股份的比例呈现正相关关系。SHLEIFER和VISHNY1986的研究证明,集中的股权结构和公司价值呈现正相关,认为是大股东的存在更好地实现了对管理层的监督。1999年LAPORTA和2002年CLAESSENS的研究在赞同股权集中之外,从实证方面提出了法律体系和投资者保护程度也对公司价值有很大影响。PEDERSEN和THOMSEN1999考察了欧洲12国435家大公司,认为公司股权集中度与公司净资产收益率显著正相关。MAKHIJA和SPIRO2000研究了988家刚刚完成私有化的捷克企业,发现企业股票价值与外国投资者、内部入持股比例正相关,因为他们更有能力发现高利润公司。JIRAYAMMEESRI2008对泰国非金融类上市公司进行了实证研究,验证股权集中度对企业业绩有积极的影响。22股权结构与公司绩效、公司治理负相关关系BURKART,GROMB和PANUNAZI1997认为,股权集中导致了大股东对管理层经营行为的过分干预,从而降低了他们的积极性,最终降低了公司的价值。这就提出了股权集中程度和公司价值负相关。BAHRAM2008以净资产收益率和托宾Q值作为因变量,检验伊朗50家在德黑兰证券交易所上市公司20012003年数据,认为股权分散的公司业绩要更好。23股权结构与公司绩效、公司治理非线性相关关系GROSSMAN和HART1980认为,当公司所有权被过度分散的时候,没有股东有足够的激励去监督管理者,因为他们由此取得的获益太小,不足以补偿监督35成本,因而公司的所有权应保持适度集中,大股东的存在提供了一个解决股权分散公司里“搭便车”问题的办法。MORK,SHLEIFER和VISHNY1988采用了1980年财富500强中的371家美国公司作为样本,从外部股权的角度考察了股权结构和公司绩效的关系,大股东既有动力去追求公司价值最大化,也有能力对管理层进行足够的监督,因而股权集中型公司相对于股权分散型公司具有较好的盈利能力和市场表现。最终的结论是股权集中度与企业价值并非单纯的正相关或者负相关,要视股权集中的变化区间而定。以托宾Q值衡量的大股东的现金流所有权和公司的盈利能力之间存在一定的相关性,并且证明在第一大股东持股比例处于05%之间时,公司盈利能力随着大股东的持股比例的上升而上升,超过5%就开始下降。MECONNELL和SERVAES1990对1976年的1173个样本公司,1986年1093个样本公司使用TOBINQ值作为公司经营业绩指标,与股权结构关系做出的实证研究也表明,公司内部股东持股比例之和在40%.50%之前,TOBINQ值呈现上升趋势,超过这一比例开始下降。BETHEL和LIEBESKIND1998认为,当一个活跃的投资者购入大额股份之后,该公司的会出现改善。GILLAN和STARKS2003也认为,在转轨经济国家里,由于历史和制度等原因,法律对股东利益的保护不力,而大型机构持股对于公司治理具有特别重要的意义。24股权结构与公司绩效、公司治理无相关关系FAMA1980认为公司价值完全不受内部股东持股比例多少的影响,最适合的股权结构并不存在。因此,若要解决代理问题,降低代理成本,必须借助外部市场机能,如劳动市场和产品市场的供需,才能提高公司价值。DEMSETZANDLEHN1985分析了所有权结构的决定因素,并对公用事业、金融机构、大众传媒业和体育娱乐业等511家企业进行实证分析,通过衡量股权集中度和会计利润率的关系,发现在这些企业中,股权结构和公司绩效之间并不显著相关。HOLDERNESSANDSHEEHAN1988则通过对拥有绝对控股股东的上市公司与股权非常分散的上市公司最大股东持股少于20%业绩的比较,发现它们之间的业绩没有显著的差别,因而认为公司的股权结构与公司绩效之间无相关关系。ROBERTH.MCGUCKIN和SANGVNGUYEN2001另辟蹊径,从劳动力市场对股权集中度影响的角度加以研究。他们把注意力主要放在被兼并公司上,认为由于兼并发生时,往往伴随着就业、工资的调整,而工会和劳动力市场则会根据36自身的利益做出反应,进而影响兼并的结果。他们通过对美国公司兼并案例的考察,最终得出劳动力市场是一个影响股权集中度形成的因素,但股权集中度对企业绩效影响并不明显。MEHRAN2004发现,股权集中度与企业业绩(托宾Q值和资产收益率)均无显著关系。综合以上文献可以看出,国外学者对于股权集中度和公司绩效之间关系的理论分析和实证研究,由于研究方法和选取样本数据的不同,得出的结果也是不尽相同,股权集中度对于公司绩效的影响既有正向的也有负向,也有不相关的。这些相互矛盾的结论,说明股权集中度对于公司绩效的影响是一个十分复杂的问题,还有待于进一步的研究和分析。3国内学者对股权结构与公司绩效、公司治理关系的实证研究20世纪90年代以来我国学者也对上市公司股权结构与经营绩效进行了多方面研究。学者们在借鉴西方学者的研究方法基础上,根据我国国情,重点对国有股、法人股和社会公众股对公司绩效的关系进行了大量研究,既有理论探讨,也有实证方

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